というNBER論文をカバレロやカラベロらが上げている（ungated版）。原題は「Financial Conditions Targeting」で、著者はRicardo J. Caballero（MIT）、Tomás E. Caravello（同）、Alp Simsek（イェール大）。
以下はその要旨。
We present evidence that noisy financial flows influence financial conditions and macroeconomic activity. How should monetary policy respond to this noise? We develop a model where it is optimal for the central bank to target and (partially) stabilize financial conditions beyond their direct effect on output and inflation gaps, even though stable financial conditions are not a social objective per se. In our model, noise affects both financial conditions and macroeconomic activity, and arbitrageurs are reluctant to trade against noise due to aggregate return volatility. Our main result shows that Financial Conditions Index (FCI) targeting—announcing a (soft and temporary) FCI target and setting the policy rate in the near future to maintain the actual FCI close to the target—reduces the FCI volatility and stabilizes the output gap. This improvement occurs because a more predictable FCI enables arbitrageurs to trade more aggressively against noise shocks, thereby "recruiting" them to insulate FCI from financial noise. FCI targeting is similar to providing forward guidance about the FCI, and in our framework it is strictly superior to providing forward guidance about the policy interest rate. Finally, we extend recent policy counterfactual methods to incorporate our model's endogenous risk reduction mechanism and apply it to U.S. data. We estimate that FCI targeting could have reduced the variance of the output gap, inflation, and interest rates by 36%, 2%, and 6%, respectively, and decreased the conditional variance of the FCI by 55%. When compared with interest rate forward guidance, it would have reduced output gap variance by 21%. We also show that a significant share of the gains from FCI targeting can be attained by an augmented version of a Taylor rule that gives a large weight to a simplified financial conditions target.
（拙訳）
我々は、ノイズのある金融の流れが金融情勢とマクロ経済活動に影響するという証拠を提示する。このノイズに金融政策はどのように対応すべきだろうか？ 我々は、安定的な金融情勢それ自体は社会的な目標ではないとしても、生産とインフレのギャップへの直接的な影響を超えて中銀が金融情勢を目標として（部分的に）安定化させることが最適であるようなモデルを構築した。我々のモデルでは、ノイズは金融情勢とマクロ経済活動の両方に影響し、総体的なリターンの変動性のため、裁定取引者はノイズに対抗して取引することを躊躇う。我々の主要な結果では、金融情勢指数（FCI）目標――（ソフトかつ一時的な）FCI目標をアナウンスし、実際のFCIが目標近くを維持するように短期的に政策金利を設定する――はFCIの変動性を減じ、生産ギャップを安定化させる。こうした改善が生じるのは、より予測可能性の高いFCIによって、裁定取引者がノイズショックに対してより積極的に取引できるようになり、それによってFCIを金融ノイズから絶縁するように彼らを「募集する」からである。FCI目標はFCIについてのフォワードガイダンスを提供することと似ており、我々の枠組みでは、それは政策金利についてのフォワードガイダンスを提供するよりも厳密に優れている。また我々は、最近の政策反実仮想手法を我々のモデルの内生的なリスク削減機構を織り込むように拡張し、それを米国データに適用した。我々の推計によれば、FCI目標は生産ギャップ、インフレ、金利の変動をそれぞれ36%、2%、6%減らし、FCIの条件付き変動を55%低下させた可能性がある。金利のフォワードガイダンスと比べると、生産ギャップを21%減らしたであろう。我々は、FCI目標による利得のかなりの割合は、単純化された金融情勢目標に大きなウエイトを置くテイラールールの増強版によって達成できることも示す。
FCI指標はThe Fed - A New Index to Measure U.S. Financial Conditionsで構築されたものを用いているとの由（余談だが、今回の論文の著者のCaballeroとCaravelloがただでさえ紛らわしいのに、こちらのFCI指数の著者の一人がCavalloでさらに紛らわしいことになっている）。